一、有色金屬行業(yè)運(yùn)行情況

2018年以來，我國(guó)面臨的內(nèi)外宏觀環(huán)境均出現(xiàn)了較大變化，國(guó)內(nèi)供給側(cè)去產(chǎn)能持續(xù)進(jìn)行，但力度已有所減弱，環(huán)保限產(chǎn)禁止“一刀切”;外部環(huán)境較為復(fù)雜，中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)、美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來的人民幣貶值對(duì)國(guó)內(nèi)大宗商品造成了利空影響，考慮多個(gè)經(jīng)濟(jì)變量發(fā)生變化，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不穩(wěn)定對(duì)有色金屬行業(yè)運(yùn)行逐漸起到了主導(dǎo)作用，多數(shù)有色金屬價(jià)格整體呈現(xiàn)下滑走勢(shì)。

1.價(jià)格走勢(shì)

金屬銅：2018年以來，銅價(jià)下跌超過15%，主要是由于中美貿(mào)易戰(zhàn)的爆發(fā)，市場(chǎng)普遍對(duì)未來經(jīng)濟(jì)并不樂觀，從而導(dǎo)致對(duì)未來的需求也較為低迷。同時(shí)，疊加美元的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，導(dǎo)致銅價(jià)持續(xù)下跌。截至2018年12月20日，LME3個(gè)月銅期貨收盤價(jià)為5978.00美元/噸，較年初下跌17.16%;國(guó)內(nèi)陰極銅期貨收盤價(jià)為48220元/噸，較年初下跌12.94%。

金屬鋁：受國(guó)際事件性因素影響，金屬鋁價(jià)格形成了獨(dú)立于金屬銅、鋅的走勢(shì)，隨著“供給側(cè)改革”、“環(huán)保限產(chǎn)”逐漸銷聲，鋁價(jià)也隨之回落，今年鋁價(jià)整體弱勢(shì)震蕩，前三季度呈“W”型走勢(shì)，與去年同期相比波動(dòng)程度相對(duì)較小，隨后第四季度快速下行。首先，采暖期限產(chǎn)結(jié)束使1~3月鋁價(jià)下跌，隨后，海德魯停產(chǎn)和俄鋁制裁等事件，推動(dòng)了鋁價(jià)上行，隨著市場(chǎng)情緒緩和，6月份市場(chǎng)轉(zhuǎn)而出現(xiàn)下行;7月，海德魯復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，同時(shí)晉豫鋁土礦供應(yīng)緊張，8月美鋁西澳工廠由于薪酬問題發(fā)生罷工，推動(dòng)鋁價(jià)再度反彈。9月以來，市場(chǎng)需求不及預(yù)期，鋁價(jià)出現(xiàn)下行。截至2018年12月20日，LME3個(gè)月鋁期貨收盤價(jià)為1915.50美元/噸，較年初下跌15.43%;國(guó)內(nèi)鋁期貨收盤價(jià)為13690.00元/噸，較年初下跌9.79%。

金屬鋅：金屬鋅價(jià)格走勢(shì)與金屬銅較為一致，一方面外部經(jīng)濟(jì)

金屬鋅：金屬鋅價(jià)格走勢(shì)與金屬銅較為一致，一方面外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不穩(wěn)定對(duì)鋅價(jià)走勢(shì)造成了利空影響，另一方面國(guó)內(nèi)地產(chǎn)、基建等鋅金屬下游行業(yè)需求低迷，金屬鋅在2018年呈現(xiàn)出持續(xù)下跌的走勢(shì)，截至2018年12月20日，LME3個(gè)月鋅期貨收盤價(jià)為2543.50美元/噸，較年初下跌24.01%;國(guó)內(nèi)鋅期貨收盤價(jià)為20945.00元/噸，較年初下跌18.97%。

金屬鈷：鈷是一種重要的戰(zhàn)略金屬，與工業(yè)金屬相比，金屬鈷的全球產(chǎn)量及需求量均較小，其價(jià)格走勢(shì)更大程度上由其供求關(guān)系及預(yù)期決定，與銅、鋁、鋅等金屬價(jià)格關(guān)聯(lián)性不高，在三元鋰電池成為新能源汽車動(dòng)力電池的主流后，全球?qū)︹挼男枨罅棵驮觯?016年及2017年，金屬鈷價(jià)格經(jīng)歷了爆發(fā)式的上漲。進(jìn)入2018年初，金屬鈷價(jià)已被炒作至94500.00美元/噸，而此輪上漲之前金屬鈷價(jià)格的峰值是2010年初的47300.00美元/噸，此輪上漲前金屬鈷的*低價(jià)為2016年初的21500.00美元/噸。鈷價(jià)在高位有回調(diào)的需求，同時(shí)科研人員在研究降低鋰電池中鈷元素含量及研發(fā)其他可替代的動(dòng)力電池方面取得了明顯的進(jìn)展，疊加全球大宗商品價(jià)格進(jìn)入回調(diào)周期等多重利空作用下，2018年金屬鈷價(jià)暴跌。2018年4月開始，伴隨著剛果(金)產(chǎn)量超出預(yù)期，原料供給相對(duì)充足，各類鈷鹽和金屬鈷價(jià)格開啟了單邊下行趨勢(shì)，2018年二季度開始，鈷冶煉企業(yè)、動(dòng)力電池正極材料和貿(mào)易商等暫停了鈷原材料庫(kù)存的采購(gòu)，甚至部分貿(mào)易商或投機(jī)者因?yàn)殁拑r(jià)下跌和自身資金問題出現(xiàn)拋貨，也進(jìn)一步加劇了鈷鹽價(jià)格的下跌。截至2018年12月20日，LME3個(gè)月鈷期貨結(jié)算價(jià)為55000.00美元/噸，較年初的高點(diǎn)下跌41.80%。

貴金屬黃金：2017年底至今，黃金呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的價(jià)格走勢(shì)。以倫敦現(xiàn)貨黃金為例，2016年12月30日為1159.10美元/盎司，隨后黃金價(jià)格震蕩上行，于2018年1月25日上漲至該期間的*高價(jià)1354.95美元/盎司，自2018年4月下旬開始震蕩下跌并于2018年5月中旬跌破1300美元/盎司的整數(shù)關(guān)口，隨后黃金價(jià)格持續(xù)下跌并于2018年8月17日下跌至該期間的*低價(jià)1178.40美元/盎司;2018年11月30日黃金價(jià)格已小幅回升至1217.55美元/盎司。其中，黃金價(jià)格自2017年年初開始了一次較為明顯的上漲趨勢(shì)的原因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)進(jìn)行加息，但由于美聯(lián)儲(chǔ)2017年9月公布了縮表計(jì)劃，黃金價(jià)格自此出現(xiàn)了較為明顯的下跌并持續(xù)至2017年底;而2018年4月下旬受美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策預(yù)期壓制和美元指數(shù)走強(qiáng)影響，黃金價(jià)格持續(xù)下跌，7月中美貿(mào)易戰(zhàn)全面升級(jí)，國(guó)際貿(mào)易、政治摩擦事件頻發(fā)，黃金避險(xiǎn)價(jià)值凸顯，國(guó)際金價(jià)小幅回升。

2.供給及庫(kù)存

金屬銅：根據(jù)國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)公布的數(shù)據(jù)，2018年1~8月，全球銅礦產(chǎn)量為1340.70萬噸，同比增長(zhǎng)2.92%，銅礦的增量來自新項(xiàng)目的投產(chǎn)和現(xiàn)有項(xiàng)目的改擴(kuò)建，新項(xiàng)目方面，在2020年之前投產(chǎn)的大型銅礦項(xiàng)目只有CobrePanama銅礦，該礦在2018年會(huì)進(jìn)入試車階段，真正投產(chǎn)放量會(huì)在2019年，達(dá)產(chǎn)時(shí)間在2020年前后;改擴(kuò)建項(xiàng)目，2018年的增量主要來自于BHP公司的Escondida銅礦和OlympicDam銅礦。全球精煉銅(原生+再生)產(chǎn)量1563.90萬噸，同比增長(zhǎng)1.14%;全球精煉銅產(chǎn)能1845.40萬噸，產(chǎn)能利用率保持在80%左右。中國(guó)銅資源匱乏，自給率不足30%。2018年1~9月，國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量提升明顯，同比增長(zhǎng)11.20%，同時(shí)，進(jìn)口量也在提升，國(guó)內(nèi)1~9月累計(jì)進(jìn)口銅礦石及精礦1499.08萬噸，同比增長(zhǎng)19.28%;廢銅進(jìn)口量為177.54萬噸，同比大幅下降35.92%，但是廢銅含銅量大幅提升;精煉銅進(jìn)口量179.44萬噸，同比增長(zhǎng)17.80%。進(jìn)口量的增長(zhǎng)一部分原因是彌補(bǔ)進(jìn)口廢銅大幅下滑的因素，整體上看，精煉銅的供應(yīng)端同比小幅上升。

庫(kù)存方面，一季度中國(guó)銅庫(kù)存處于季節(jié)性累庫(kù)的過程，但進(jìn)入消費(fèi)旺季的二季度，并沒有如預(yù)期消耗掉庫(kù)存，庫(kù)存的去化緩慢，一方面反映了供應(yīng)端的寬松，另一方面也反映了需求端的疲軟。但是進(jìn)入三季度，盡管汽車、空調(diào)表現(xiàn)較差，但是電線電纜表現(xiàn)穩(wěn)健，且房地產(chǎn)保持韌性，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)庫(kù)存逆季節(jié)性大幅去化。

金屬鋁：氧化鋁供應(yīng)方面，受海德魯減產(chǎn)、俄鋁面臨制裁、美鋁澳洲罷工等事件影響，2018年全球氧化鋁短缺124.7萬噸，其中中國(guó)短缺84.3萬噸，海外短缺40.4萬噸。無論是需求還是生產(chǎn)的擴(kuò)張步伐均有所放慢，但供需平衡缺口擴(kuò)大。2月26日，巴西政府要求海德魯氧化鋁廠停產(chǎn)50%;4月6日，俄鋁遭受制裁;7月24日，海德魯氧化鋁廠表示復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期;8月8日，美鋁澳洲工廠由于薪酬福利問題發(fā)生罷工。產(chǎn)量縮減影響范圍廣，推動(dòng)氧化鋁價(jià)格大幅波動(dòng)，其中，大洋洲出口面向客戶主要是中國(guó)和中東地區(qū)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，3月份以來，受環(huán)保常態(tài)化、整治非法開采等因素影響，晉豫多數(shù)礦山停產(chǎn)，鋁土礦供應(yīng)大幅下滑。兩地氧化鋁廠鋁土礦庫(kù)存處于歷史*低點(diǎn)，供求嚴(yán)重失衡使晉豫區(qū)域需省外或進(jìn)口礦彌補(bǔ)，同時(shí)國(guó)產(chǎn)礦價(jià)居高不下，部分氧化鋁廠礦石供應(yīng)困難出現(xiàn)減產(chǎn)。2018年前三季度，中國(guó)共進(jìn)口鋁土礦6490萬噸，同比大增26.6%。幾內(nèi)亞、澳洲、印尼仍是中國(guó)市場(chǎng)三大主力供應(yīng)國(guó)。由于晉豫礦供應(yīng)下降，兩地氧化鋁廠對(duì)海外高溫礦需求急速刺激了進(jìn)口量大增。

電解鋁供應(yīng)方面，受鋁價(jià)低迷、環(huán)保治理等因素影響，電解鋁生產(chǎn)放緩，2018年1~10月，國(guó)內(nèi)電解鋁累計(jì)產(chǎn)量為2771.00萬噸，同比增長(zhǎng)4.40%。從環(huán)比來看，二季度電解鋁產(chǎn)量增幅有限，整體保持相對(duì)平穩(wěn)。三季度，受氧化鋁及陽極炭塊價(jià)格上漲、高成本電解鋁產(chǎn)能在持續(xù)虧損狀態(tài)下關(guān)停，且新增產(chǎn)能推遲或減少投產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)量增速處于低位運(yùn)行。

庫(kù)存方面，截至2018年10月底，社會(huì)鋁庫(kù)存較3月底高位222萬噸下降了84萬噸，為138萬噸。2018年一季度，受春節(jié)因素、下游消費(fèi)疲軟等因素影響，國(guó)內(nèi)電解鋁庫(kù)存呈累庫(kù)狀態(tài)，二季度以來，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存則呈現(xiàn)單邊減少態(tài)勢(shì)，供需好轉(zhuǎn)的態(tài)勢(shì)在延續(xù)，受上游原材料成本增加影響，近期新增的電解鋁產(chǎn)能十分有限，未來庫(kù)存或進(jìn)一步下滑。

金屬鋅：2018年全球鋅礦產(chǎn)量總體與去年相當(dāng)，海外鋅精礦產(chǎn)量有所擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)受環(huán)保限產(chǎn)影響產(chǎn)量有所縮減，2018年1~10月，全球鋅礦產(chǎn)量為1052.67萬噸，同比基本持平，全球鋅礦產(chǎn)量排名前三的國(guó)家分別為中國(guó)、秘魯和澳大利亞，2018年1~9月，國(guó)內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量為314.70萬噸，同比下降15.47%，秘魯和澳大利亞合計(jì)產(chǎn)量為169.97萬噸，同比增長(zhǎng)3.64%。國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)能方面，2017年，珠峰鋅業(yè)和馳宏鋅鍺(600497,股吧)分別淘汰3萬噸/年和3.2萬噸/年的產(chǎn)能規(guī)模，2018年，白銀有色和四環(huán)鋅鍺分別新增10萬噸/年和3萬噸/年產(chǎn)能。未來兩年國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)還將投放精煉鋅產(chǎn)能25萬噸/年。2018年1~9月，全球精煉鋅產(chǎn)量為980.15萬噸，同比下降2.83%，國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量為414.59萬噸，同比下降7.42%，國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量占到全球的40%以上，隨著國(guó)內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)的放松及新增產(chǎn)能的投放，預(yù)計(jì)2019年精煉鋅產(chǎn)量將所有上升。

庫(kù)存方面，2018年全球及國(guó)內(nèi)鋅庫(kù)存總體上處于低位水平，2018年一季度末，LME鋅全球總庫(kù)存和上期所鋅期貨庫(kù)存分別為21.28萬噸和4.21萬噸，受前期持續(xù)的環(huán)保限產(chǎn)影響，國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)量下降，鋅社會(huì)庫(kù)存持續(xù)走低，至三季度已開始逐漸傳導(dǎo)至全球，LME鋅全球總庫(kù)存開始下降，三季度末已下降至19.92萬噸，此前二季度末該數(shù)據(jù)為24.93萬噸，預(yù)計(jì)隨著環(huán)保限產(chǎn)的放松及新產(chǎn)能的投放，全球鋅市場(chǎng)供給情況將有所改善。

金屬鈷：據(jù)世界鈷協(xié)會(huì)(CI)及百川資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)鈷儲(chǔ)量為8萬噸左右，占到全球鈷儲(chǔ)量的1.13%左右，全球鈷儲(chǔ)量*大的幾個(gè)國(guó)家包括剛果(金)約350萬噸，澳大利亞約120萬噸，古巴約50萬噸，新巴布亞幾內(nèi)亞約28萬噸，俄羅斯約25萬噸。全球鈷礦多與銅礦及鎳礦伴生，我國(guó)鈷資源主要伴生于硫化銅鎳礦，用于精煉鈷的中間原料主要包括氫氧化鈷、碳酸鈷和氫氧化鎳鈷等。工業(yè)應(yīng)用中，金屬鈷通�？捎糜谏�產(chǎn)高溫合金和磁性材料等，鈷鹽可用于制備鈷的氧化物*終應(yīng)用于鋰離子電池的正極材料，也是目前鈷*主要的應(yīng)用。我國(guó)鈷礦資源較為缺乏，鈷礦資源90%以上依賴進(jìn)口，但鈷加工能力居于全球首位，2018年，我國(guó)精煉鈷產(chǎn)量約為5.4萬噸，占到全球總產(chǎn)量的一半左右。庫(kù)存方面，受需求不及預(yù)期，部分礦產(chǎn)復(fù)產(chǎn)供應(yīng)量增長(zhǎng)影響，2018年鈷庫(kù)存呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)，全球LME鈷庫(kù)存從2018年初約580噸的水平上升到2018年11月底約742噸。

貴金屬黃金：根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2017年全球黃金總供應(yīng)量4453.10噸，總需求量為4151.70噸，整體仍呈一定供大于求的狀況。具體來看，黃金總供應(yīng)量中金礦產(chǎn)量呈逐年增加趨勢(shì)，其在總供應(yīng)量中的占比亦整體提高，2017年為74.39%;回收金自2013年供應(yīng)量大幅下挫后，供應(yīng)量多年維持在低位。與此同時(shí)，黃金總需求量中首飾需求和投資需求合計(jì)占比多年維持在80%左右。2018年1~9月，全球黃金總供應(yīng)量3347.70噸，總需求量2936.00噸，供應(yīng)量和需求量結(jié)構(gòu)較2017年變化不大。從產(chǎn)量分布來看，根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)連續(xù)11年位列世界黃金產(chǎn)量*，2017年產(chǎn)量為429.40噸，占世界總產(chǎn)量3291.80噸的13.05%;澳大利亞、俄羅斯和美國(guó)產(chǎn)量分別為289.00噸、272.30噸和243.60噸，位列第2、3、4位。

3.市場(chǎng)需求

工業(yè)金屬：工業(yè)金屬銅、鋁、鋅等在建筑、地產(chǎn)、家電、汽車等國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性行業(yè)中均有重要應(yīng)用。其中電力行業(yè)是國(guó)內(nèi)精煉銅消費(fèi)*主要的領(lǐng)域，占比高達(dá)51%，其次是家電、交通、建筑和電子;鋁材則主要應(yīng)用于建筑，消費(fèi)量約占32%左右，其次為電子電力、運(yùn)輸交通和耐用消費(fèi)品等工業(yè)領(lǐng)域，消費(fèi)量分別占15%、12%和11%左右;60%以上的鋅在工業(yè)中用于加工鍍鋅板，主要作為建材應(yīng)用于建筑和地產(chǎn)等終端領(lǐng)域。

2018年，在經(jīng)濟(jì)下行壓力和貿(mào)易戰(zhàn)背景下，汽車、家電行業(yè)表現(xiàn)偏弱，房地產(chǎn)的高開工也難以持續(xù)維持，工業(yè)金屬下游需求整體偏弱。

地產(chǎn)投資方面，2018年1~10月，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額為99324.92億元，同比增長(zhǎng)9.70%;同比增速高于去年同期。從開發(fā)投資完成額數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)略好于去年;但進(jìn)入9月份，房地產(chǎn)“金九”表現(xiàn)不及預(yù)期，商品房銷售面積1.68億平米，同比下降3.6%，意味著房地產(chǎn)市場(chǎng)整體并不樂觀。國(guó)內(nèi)對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策調(diào)控，使得行業(yè)受到一定沖擊。

電網(wǎng)投資方面，2018年1~10月，我國(guó)電網(wǎng)工程投資金額為3814億元，同比大幅下滑7.60%。國(guó)家電網(wǎng)2018年計(jì)劃投資4989億元，此外，農(nóng)村電網(wǎng)改造升級(jí)也將是工作重點(diǎn)，對(duì)電纜耗銅產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性支撐。相比火電，新能源發(fā)電廠具有更高的用銅密度，大約為火電的3~4倍，更高的用銅密度有利于增加用銅。未來我國(guó)高電網(wǎng)工程仍將保持大規(guī)模投資，對(duì)用銅需求提供穩(wěn)定支撐，但投資增速放緩，銅需求增長(zhǎng)也將受到影響。

汽車產(chǎn)量方面，2018年1~10月，汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量2322.60萬輛，同比下降0.40%。盡管新能源汽車行業(yè)繼續(xù)呈高速增長(zhǎng)，但比重尚低，前9個(gè)月產(chǎn)銷僅占3.5%。汽車產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量同比下降，對(duì)鋁材、鍍鋅板等需求拉動(dòng)效應(yīng)降低。

空調(diào)行業(yè)方面，2018年1~10月，全國(guó)空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量達(dá)17175.50萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.25%，空調(diào)行業(yè)雖然依舊保持增長(zhǎng)，但是增長(zhǎng)幅度已經(jīng)大幅下降，對(duì)精銅消費(fèi)支撐力度減弱。隨著空調(diào)生產(chǎn)進(jìn)入淡季，生產(chǎn)高峰期已過，后續(xù)開工將持續(xù)走低。

整體看，2018年，中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒較強(qiáng)，有色金屬價(jià)格整體弱勢(shì)震蕩，國(guó)內(nèi)工業(yè)金屬下游需求偏弱。

金屬鈷：鈷作為一種重要的小類金屬，其下游涉及較多的應(yīng)用領(lǐng)域，據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)的2018年全球鈷金屬消費(fèi)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，電池與新能源占46%，高溫合金15%，硬質(zhì)合金占11%，磁性材料占8%，搪陶瓷釉料6%，粘合劑占5%，催化劑占4%，其他合計(jì)占6%。中國(guó)電池與新能源用鈷占鈷消量的77%。

目前，電池與新能源為鈷金屬*主要的應(yīng)用領(lǐng)域，其下游變動(dòng)對(duì)未來鈷價(jià)走勢(shì)起到?jīng)Q定性作用，鈷在電池與新能源領(lǐng)域主要以氧化物的形式作為動(dòng)力鋰離子電池的正極材料，廣泛應(yīng)用于新能源汽車，隨著化石能源儲(chǔ)量的日益減少以及大氣環(huán)保問題的日益嚴(yán)峻，新能源汽車是目前技術(shù)可見范圍內(nèi)*適合替代傳統(tǒng)燃油車的技術(shù)路徑，2018年1~10月中國(guó)新能源汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)92.50萬輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)54.40%，累計(jì)銷量實(shí)現(xiàn)85.40萬輛，同比增長(zhǎng)75.00%，同期動(dòng)力電池累計(jì)裝機(jī)量約為34.80Gwh，同比增長(zhǎng)97%，預(yù)計(jì)未來新能源汽車銷售將持續(xù)高速增長(zhǎng)，電池及動(dòng)力能源需求的增加對(duì)未來鈷需求會(huì)起到一定的促進(jìn)作用。高溫合金方面，下游主要是航空航天、電力、機(jī)械以及冶金工業(yè)等領(lǐng)域，其中航空航天高溫合金為鈷*主要的應(yīng)用領(lǐng)域，主要應(yīng)用于航空發(fā)動(dòng)機(jī)的葉片，2017年全球高溫合金用鈷量約1.73萬噸，預(yù)計(jì)2018年高溫合金用鈷量將進(jìn)一步上升至1.99萬噸。

另外，今年11月，全球鈷業(yè)巨頭嘉能可在剛果(金)的Kamoto項(xiàng)目因在其礦石中發(fā)現(xiàn)的高濃度鈾含量超過了非洲主要港口的限度而暫停出口，Kamoto礦為將能可未來兩年主要的鈷增量來源，嘉能可表示此次暫停將從今年四季度持續(xù)到明年前兩季度，市場(chǎng)上對(duì)于鈷供給下降的預(yù)期預(yù)計(jì)將在短期內(nèi)對(duì)鈷價(jià)有支撐作用。

目前，全球主要?jiǎng)恿﹄姵貜S商均在研究如何在鋰離子電池中降低鈷的用量，若未來低鈷用量的鎳基電源組得到推廣應(yīng)用，鈷在動(dòng)力電池領(lǐng)域的需求量將大幅下降。

貴金屬黃金：從黃金的商品屬性角度來看，黃金的主要下游消費(fèi)為黃金飾品行業(yè)，中國(guó)黃金首飾及金條消費(fèi)量合計(jì)占總消費(fèi)量比重一直維持在90%上下，其中黃金首飾消費(fèi)量占總消費(fèi)量比重一直持續(xù)維持在60%以上。2017年，中國(guó)消費(fèi)量為1089.70噸，較2016年增加11.66%，其中黃金首飾消費(fèi)量696.50噸，金條消費(fèi)量276.39噸，分別較2016年增加13.96%和7.28%。根據(jù)黃金“十三五”預(yù)測(cè)，2020年黃金消費(fèi)量為1200噸。2018年1~9月，國(guó)內(nèi)黃金消費(fèi)總量為849.70噸，同比增長(zhǎng)5.08%，其中黃金飾品、金條、金幣用黃金消費(fèi)量分別為538.85噸、210.85噸和18.10噸，同比分別增長(zhǎng)6.94%、-5.05%和6.47%，分別占到黃金消費(fèi)總量的63.42%、24.81%和2.13%。

從金融屬性角度來看，2018年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息及美元增值，國(guó)際金價(jià)持續(xù)走低，至7月中旬，中美貿(mào)易戰(zhàn)全面升級(jí)，黃金避險(xiǎn)價(jià)值凸顯，金價(jià)有所回升，但18年全年金價(jià)都處在較低水平，黃金避險(xiǎn)需求難以對(duì)沖投資需求的下降，投資者投資意愿不足，國(guó)內(nèi)上期所黃金期貨成交量同比有所下降。2018年1~10月，上期所黃金期貨成交量為1455.29萬手，同比下降24.49%。

二、業(yè)內(nèi)主要企業(yè)財(cái)務(wù)對(duì)比

聯(lián)合資信在存續(xù)級(jí)別為AA-~AAA之間的有色金屬發(fā)債企業(yè)中選取13家作為財(cái)務(wù)分析的樣本企業(yè)，聯(lián)合資信從盈利能力、現(xiàn)金流、債務(wù)負(fù)擔(dān)和償債能力四個(gè)方面對(duì)13家樣本企業(yè)進(jìn)行了橫向及縱向?qū)Ρ取?

1.盈利能力

盈利指標(biāo)方面，2017年，受益于供給側(cè)改革紅利，主要有色金屬價(jià)格持續(xù)上漲，業(yè)內(nèi)企業(yè)收入及利潤(rùn)普遍大幅提升，13家樣本企業(yè)中僅有中國(guó)黃金和云南地礦收入同比下降，下降幅度分別為7.02%和3.11%，中國(guó)黃金收入下降主要是因?yàn)殂~貿(mào)易規(guī)模和精煉銅規(guī)模同比下降，云南地礦則是因?yàn)榈V山開發(fā)限制導(dǎo)致礦產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入的下降;多家樣本企業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，山東宏橋因在去產(chǎn)能背景下關(guān)停部分生產(chǎn)線計(jì)提大額減值導(dǎo)致盈利規(guī)模大幅下降，內(nèi)蒙古礦業(yè)因過度投資財(cái)務(wù)費(fèi)用高企導(dǎo)致虧損進(jìn)一步擴(kuò)大;毛利率方面，13家樣本企業(yè)中僅有4家毛利率同比下降，華友鈷業(yè)(603799,股吧)收益于鈷價(jià)的大幅增長(zhǎng)毛利率增長(zhǎng)較快。

2018年前三季度，工業(yè)金屬下游需求偏弱，有色金屬進(jìn)入下行周期，價(jià)格有所走低。受此影響，部分有色金屬企業(yè)盈利指標(biāo)有所弱化，13家樣本企業(yè)中營(yíng)業(yè)收入同比下降的增至4家，AAA企業(yè)中中國(guó)鋁業(yè)(601600,股吧)和中國(guó)五礦收入同比均有所下降，南山集團(tuán)因下屬房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)收入增長(zhǎng)幅度較大;樣本企業(yè)中凈利潤(rùn)同比下降的企業(yè)增至6家，中國(guó)五礦、云南地礦凈利潤(rùn)下降幅度超過40%，河南神火則達(dá)到70%以上，中國(guó)鋁業(yè)因?qū)崿F(xiàn)較大規(guī)模的投資收益和營(yíng)業(yè)外收入導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，廣東東陽光收購(gòu)東陽光藥后也實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng);毛利率方面，5家企業(yè)毛利率同比下降，其中河南神火毛利率變動(dòng)幅度達(dá)到了11.95個(gè)百分點(diǎn)

2.現(xiàn)金流

現(xiàn)金流方面，近年來，業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力較好，2017年樣本企業(yè)中僅華友鈷業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流出，僅4家企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量同比下降;2018年前三季度，樣本企業(yè)中僅遼寧忠旺一家經(jīng)營(yíng)活動(dòng)呈現(xiàn)大幅凈流出，6家樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比下降。

近年來，有色金屬行業(yè)企業(yè)收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量普遍弱化，2017年13家樣本企業(yè)中現(xiàn)金收入比同比下降的企業(yè)多達(dá)10家，2018年前三季度則為8家。

3.債務(wù)負(fù)擔(dān)

債務(wù)負(fù)擔(dān)方面，從2016年底至2018年9月底的情況看，行業(yè)內(nèi)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)整體較重，樣本企業(yè)中資產(chǎn)負(fù)債率大部分在60%以上，其中中國(guó)五礦、河南神火資產(chǎn)負(fù)債率近三年均超85%，銅陵有色(000630,股吧)、云南地礦、內(nèi)蒙古礦業(yè)近三年資產(chǎn)負(fù)債率均在70%以上。部分有色金屬企業(yè)對(duì)外投資規(guī)模較大，在信貸緊縮環(huán)境下信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相應(yīng)擴(kuò)大。

4.償債能力

償債能力方面，受有色金屬企業(yè)普遍較高的財(cái)務(wù)杠桿影響，樣本企業(yè)償債指標(biāo)整體偏弱，從2016年至2018年三季度末來看，樣本企業(yè)流動(dòng)比率指標(biāo)均偏低，僅有南山集團(tuán)、山東宏橋、遼寧忠旺三家企業(yè)均在100%以上;經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流基本上對(duì)流動(dòng)負(fù)債不具備保障能力，近年來多數(shù)樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比指標(biāo)不斷弱化;從EBITDA/全部債務(wù)指標(biāo)來看，山東宏橋、遼寧忠旺、云南地礦長(zhǎng)期償債指標(biāo)較好，華友鈷業(yè)2017年因盈利大幅增長(zhǎng)該指標(biāo)處于較優(yōu)水平，其余樣本企業(yè)指標(biāo)較弱。

三、行業(yè)債券市場(chǎng)跟蹤1.債券發(fā)行情況

2018年前三季度，有色金屬行業(yè)內(nèi)企業(yè)共發(fā)行117支債券，發(fā)債總額1278.40億元。從發(fā)債主體級(jí)別情況來看，2018年前三季度發(fā)債主體共35家，其中AAA企業(yè)占比31.43%，AA+企業(yè)占比22.86%，AA企業(yè)占比42.86%。

2.債券違約情況

2018年前三季度，有色金屬企業(yè)違約債券涉及2家主體、3支債券。

14利源債：2018年9月25日，利源精制(002501,股吧)發(fā)布的《“14利源債”無法按時(shí)付息的公告》(公告編號(hào)：2018-054)披露：截至目前，利源精制尚未將本次債券2018年利息劃入中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司指定賬戶。利源精制目前資金周轉(zhuǎn)困難，不能按期支付“14利源債”的利息，本次債券構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約。

16長(zhǎng)城01、16長(zhǎng)城02：中融雙創(chuàng)于2018年9月20日發(fā)布《中融雙創(chuàng)(北京)科技集團(tuán)有限公司關(guān)于“16長(zhǎng)城01”及“16長(zhǎng)城02”債券違約進(jìn)展的公告》，“16長(zhǎng)城01”付息逾期，且持續(xù)超過30天仍未得到糾正，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約;“16長(zhǎng)城02”未能償付2018年度到期利息，若中融雙創(chuàng)或擔(dān)保方未能于2018年11月8日(含)前向全體債券持有人足額償付本期債券2018年度應(yīng)付利息，則受托管理人將宣布“16長(zhǎng)城02”加速清償。

3.評(píng)級(jí)變動(dòng)情況

(1)2018年前三季度有色金屬發(fā)債企業(yè)主體級(jí)別上調(diào)情況

2018年前三季度級(jí)別上調(diào)的主體涉及5家，存續(xù)債券14支，分別為天齊鋰業(yè)(002466,股吧)股份有限公司、中國(guó)北方稀土(600111,股吧)(集團(tuán))高科技股份有限公司、云南錫業(yè)股份有限公司、山東南山鋁業(yè)(600219,股吧)股份有限公司和金川集團(tuán)股份有限公司及其存續(xù)債券，從評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來看，中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司、聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司、中誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司、上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司和大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司各上調(diào)一家。

(2)2018年前三季度有色金屬發(fā)債企業(yè)主體級(jí)別下調(diào)情況

2018年前三季度，除前述違約債券涉及級(jí)別下調(diào)以外，其他有色金屬企業(yè)的主體級(jí)別無下調(diào)的情況。

四、有色金屬行業(yè)展望

總體上看，全球有色金屬已進(jìn)入下行周期，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)下游需求總體增長(zhǎng)乏力。2016及2017年，有色金屬迎來全面上漲，當(dāng)時(shí)帶來的產(chǎn)能投資預(yù)計(jì)需要三年左右完成投放，有色金屬行業(yè)會(huì)在一定程度上面臨產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)有色金屬價(jià)格仍將延續(xù)下跌走勢(shì)或保持低位運(yùn)行，則業(yè)務(wù)板塊構(gòu)成上有色金屬采選冶煉占*比重的企業(yè)盈利恐會(huì)受到影響。

今年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息如期而至，但以加息點(diǎn)陣圖來看，2019年美聯(lián)儲(chǔ)加息概率將低于此前預(yù)期，若美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下降，則美元匯率增值步調(diào)或有所減緩，短期內(nèi)利好有色金屬價(jià)格企穩(wěn)。2018年，政策面上信貸總體收緊，有色金屬企業(yè)尤其是民營(yíng)類企業(yè)融資環(huán)境較差，有色金屬行業(yè)具有資金密集型特征，行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)在收緊的信用環(huán)境下有所放大。

從今年的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議傳遞的信息來看，財(cái)政政策強(qiáng)調(diào)強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，穩(wěn)定總需求，實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi);貨幣政策強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕，解決好民營(yíng)企業(yè)和中小微企業(yè)融資難融資貴問題。財(cái)政政策和貨幣政策表述均較此前偏積極，預(yù)計(jì)2019年“偏積極”的財(cái)政政策帶來的需求會(huì)在一定程度上對(duì)沖有色金屬下行周期，穩(wěn)健適度的貨幣政策則有利于改善全行業(yè)包括有色金屬企業(yè)融資環(huán)境，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的緩解作用短期或較長(zhǎng)期更為明顯，聯(lián)合資信對(duì)有色金屬行業(yè)的展望為穩(wěn)定。